港股上市公司

医药流通NO1,国药控股(01099)究竟怎么样?

发布时间:2017-10-20 18:20:37 新浪链接:http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/2017-10-20/doc-ifymzksi0610695.shtml

  被GMTResearch盯上的国药控股(01099),日子依旧过得惬意,股价不仅未跌,反而得到上涨。据智通财经观察,自沽空之日(9月27日)至今,该股区间涨幅1.02%,最高报价已经超过了36港元。

  行情来源:富途证券

  屹立不倒,剔除沽空报告有些“不着边际”外,主力掩护也是其安全渡过危险期的重要一环。如主要股东Matthews International Capital Management,LLC于2017年10月10日,场内增持公司好仓100万股,耗资3546.77万港元。

  10月16日,主要股东Oppenheimer Developing MarketsFund场内增持公司好仓142.4万股,耗资5056.28224万港元,成交均价35.5076港元,最高成交价35.7港元。变动后持有权益1.553296亿股,于公司已发行股份占比13.02%。

  同一天,主要股东Oppenheimer Funds,Inc.场内增持公司好仓172.44万股,耗资6122.930544万港元,成交均价35.5076港元,最高成交价35.7港元。变动后持有权益1.90912186亿股,于公司已发行股份占比16.01%。

  10月20日,该股开市前做了2宗大手成交,每股作价34.852港元及34.857港元,合共240.34万股,共涉资8376.78万港元。

  沽空报告不“硬”+机构保驾,国药控股这一艘超级商业航母显然不会轻易被击倒。但事实上,除这些原因,最重要仍是医药商业的地位,毕竟港股是个靠“数据”的交易市场,谁有靓丽数据,谁便经得起风浪。

  中国医药商业中的绝对大佬

  随着中国经济实力不断提升,14亿人的老龄化决定了中国必将是全球最大药品消费国之一。根据商务部数据,2016年我国医药商品销售总额18393亿元人民币(单位下同)。

  而在老龄化程度不断加深,以及人均消费能力不断提升,我国药品需求将持续增加,目前美国药品市场规模约为中国的1.6倍,在综合现有增速(2011-2016年我国药品销售额年均增速14.3%,同期美国增速仅为5.7%。)的背景下,中国药品市场规模很可能有望在15年内赶超位居全球第一。

  市场足够大,因医药的特殊性也让中游的流通市场得到了扩张。智通财经发现,2010年以来,我国药品流通行业销售额年复合平均增长率高达20.67%,远高于同期中国GDP增速,虽然近年来增速略有下降,但仍维持高位数增长,2016年全年全国七大类医药商品销售总额达18393亿元,扣除不可比因素同比增长10.4%,增速同比上升0.2个百分点。其中,药品零售市场3679亿元,扣除不可比因素同比增长9.5%,增速同比上升0.9个百分点。

  增速乐观之余,行业的集中趋势也开始延续,由2012年最多的16300家逐渐变为2016年的12975家,5年间兼并或淘汰了3000多家。

  而自带央企光环的国药控股则成为流通市场的超级巨无霸,拥有全国最大的连锁药店,其在港股市场的市值,远超第二名的华润医药(03320)、上海医药(02607)。就与美国最的大医药商业公司MCKESSON市值315亿美元相比,国药控股当前市值961亿港元,约合123亿美元,市值也为其三分之一。不过,考虑其在国内的霸主地位及成长性,迈入千亿市值是迟早的事情。

  业绩遥遥领先二、三名

  智通财经拿2016财年业绩做对比,就营业收入而言,国药控股以2583.88亿元的总收入将华润医药、上海医药抛于身后。后两者的营收分别为1567亿港元(折合人民币约1401.73亿元)和1207.65亿元。

  从收入增速来看,收入较华润医药、上海医药均少了些。但净利润方面确实着实让人乐道,同比增速高达20.40%。

  在细化至业务对比,先看分销网络,2016财年,国药控股、上海医药均覆盖全国31个省、直辖市及自治区。相较于前两者,华润医药有一定差距,覆盖全国23个省、直辖市及自治区。

  而三者这块的业务贡献,国药控股的医药分销收入为2464.59亿元,占比95.38%。由于该公司医药分销业务发展态势良好及分销网络进一步扩展,与2015年相比,其收入增长了12.99%;上海医药的医药分销收入为1086.17亿元,占比89.94%。与2015年相比,营业收入增长了15.90%,但是明显低于2014年20.57%的增速;华润医药则因为在医保控费的背景下,分销业务在报告期间内毛利出现负增长,为-1.47%。

  再看零售板块,国药控股零售业务依旧稳占鳌头,其营业收入为102.39亿元,与零售业务营收51.53亿元的上海医药拉开距离,华润医药则以35.01亿元的营业收入紧随上海医药之后。

  既然是做商业的,那渠道布局显然是未来“变现”的基石,毕竟现在还是“渠道为王”的天下。

  截至2016年12月31日,国药控股旗下的门店覆盖全国18个省市,拥有3502家零售药店(仅指国大药房所属),其中直营店2503家,加盟店999家;上海医药旗下门店分布全国16个省市,其下属品牌连锁零售药房1807家,其中直营店1173家,公司与医疗机构合办药房40家;华润医药2016年年报并未披露其旗下门店的覆盖范围,但年报数据显示其旗下门店数为739家。报告期内,DTP药房已达64家,覆盖27个城市。

  而到2017年中期,国药控股无论是业绩、分销业务、渠道网络依旧处于优势。期内,收入同比增长8.7%至1377.68亿元;股东应占溢利同比增长9%至27.65亿元;每股基本盈利1元,不派息。

  其中,医药分销收入为1317亿元,同比增加9.10%,占该公司总收入比例为94.61%;零售业务收入5700亿元。

  另外,截至2017年6月30日,该公司下属分销网络已覆盖至中国31个省、直辖市及自治区。直接客户包括14279家医院(仅指分级医院,包括最大型最高级别的三级医院1938家),小规模终端客户(含基层医疗机构等)11.2万家,零售药店74108家;全国医药分销物流网络包括4个枢纽物流中心、38个省级物流中心、185个地市级物流网点,24个零售物流网点,总网点数251个;零售连锁药店,门店覆盖全国18个省市,拥有3693家零售药店(仅指国大药房所属),其中直营店2664家,加盟店1029家。

  这远远超过了上海医药、华润医药的分销网络、零售连锁药店。

  两票制影响或将被处方外流抵扣一部分

  当然,生意越大政策的影响也就越深,如两票制。

  2017年两票制全面推开,医药流通行业集中度加速提升。2011年,《福建省“十二五”卫生事业发展专项规划》提出“加大药品配送监督力度,规范药品购销活动票据管理,实现两票制和“来有源、去有踪、可追溯”打响了两票制的第一枪。可以预见,随着两票制的大面积推广,2017年开始医药流通行业集中度有望加速提升。

  短期的确会影响业绩增速,但从长远来看,两票制的施行绝对有助于大型医药流通企业进一步扩张市场份额,因为规模效益是“绝对”的法宝,因此,就按当前的分销收入增速,2017年下半年会呈现下降降状态,或到8.5%,但在2019年会回归平稳状态。

  虽然对分销增速有影响,但不忘记上文提及的连锁药店。在处方外流的今天,药店的收入或将能弥补一部分因两票制而带来是损失。

  智通财经发现,2015年我国药店行业销售总额3323亿元,同比增10.6%,2016年8月,药店行业增速触底至7.0%,此后逐步回暖,2017年3月药店行业增速已回升至11.7%。本轮回暖主要由处方药贡献增量,目前,处方药在零售市场的增速已经反超OTC,对零售市场增量贡献达到61.2%。并且在处方外流下,3693家零售药店,完全能为国药控股做点什么吧!

  而至于投资者对国药控股的巨额借贷有担忧(2017年上半年,该公司的累计银行借款已经超过了128.7亿元,占2016年末净资产比例为28.76%。此外,2017年6月,公司到期偿还超短期融资债券本金30亿元)问题,智通财经多次分析表示,这只是一种普遍现象如上海医药2016财年为459亿元,较2015财年的405.36亿元,高出53.72亿元,所以不足过于恐慌。

  综合国药控股的行业地位以及业绩,面对沽空屹立不倒是有原因的!(田宇轩/文)